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本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司 2022年報(bào)及2023年一季報(bào)符合預(yù)期，22Q4開始公司營收同環(huán)比均加速改善，同時(shí)一類模制瓶仍在放量通道上，隨著23 年成本中樞下移，利潤率有望逐步修復(fù)。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2022 年報(bào)及23 年一季報(bào)，2022 年實(shí)現(xiàn)營收41.87 億元，同比+8.05%，歸母凈利6.18 億元，同比+4.60%，23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收12.37 億元，同比18.66%，歸母凈利1.67 億元，同比+8.69%，符合預(yù)期。下調(diào)2022-25 年eps 至1.22（-0.10）/1.42（-0.14）/1.64 元，同步下調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.46 元。

出貨逐季改善趨勢(shì)顯著。22Q4/23Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入11.99、12.37 億元，同比分別+12%、+19%、收入呈現(xiàn)明顯的逐季提速趨勢(shì)。分產(chǎn)品看， 22 年模制瓶/ 棕瓶/ 安瓿/ 管制/ 丁基膠塞收入同比分別+14.49%/8.55%/21.52%/-11.22%/-3.9%，隨著海運(yùn)費(fèi)下降、疫情后物流修復(fù)以及集采的順利推進(jìn)，普通模制瓶，日化瓶、棕瓶出貨均有修復(fù)。

一類模制瓶占比提升作為盈利穩(wěn)定器，23 年成本壓力逐步下行。22年公司模制瓶毛利率39.77%，同比僅下降0.63pct，主因在于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：高附加值的一類瓶模制瓶22 年銷售量達(dá)到8-9 億只，銷量同比繼續(xù)翻倍，帶動(dòng)模制瓶毛利率維持穩(wěn)健；2）針對(duì)硼硅砂價(jià)格進(jìn)行長(zhǎng)協(xié)鎖價(jià)，平抑了部分原材料價(jià)格波動(dòng)。23 年隨著硼硅砂價(jià)格已經(jīng)高位回落企穩(wěn)，及純堿價(jià)格下移，成本壓力有望逐步減弱。

公司優(yōu)享行業(yè)升級(jí)空間，集采加速催化一類瓶放量。公司在模制瓶領(lǐng)域優(yōu)享中硼硅升級(jí)空間，隨著集采陸續(xù)落地，將催化一類瓶也將保持高速增長(zhǎng)，目前公司一類瓶產(chǎn)能達(dá)到13-14 億只，匹配市場(chǎng)快速放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原燃料價(jià)格大幅上行，注射劑一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)低預(yù)期。

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